Почему возможности центробанков не безграничны?

06 февраля 2021

Себастиан Кордолиани
Управляющий активами


На состояние финансовых рынков в среднесрочной и долгосрочной перспективе влияет множество факторов, единого взгляда на которые в экспертном сообществе часто не существует. Как в такой турбулентной среде эффективно распоряжаться капиталом? Представляем вам первый финансовый обзор управляющего активами в East-West United Bank Себастиана Кордолиани, где он размышляет о результатах вмешательств центробанков в экономику.

Объем активов на балансе центробанков растет, экономика — нет

Начиная с 2005 года ВВП США вырос на 78% в номинальном выражении и на 31% в реальном выражении. В то же время государственный долг страны увеличился на 267%, а объем активов на балансе Федеральной резервной системы — на 871%. Кажется, все отлично, если не учитывать тот факт, что эта экономика основана на непомерном долге и влиянии центробанков. В тот же период индекс S&P 500 вырос на 264%, а индекс Nasdaq — на 690%. Интенсивность вмешательства ФСР стремительно увеличивалась, но к процветанию экономики это не привело. Фондовые рынки чувствовали себя хорошо, однако экономический рост опустился до рекордно низких значений.

В Еврозоне дела обстоят еще хуже: с 2008 по 2021 год объем активов на балансе Европейского центрального банка увеличился на 486% (с 1,4 трлн до 8,207 трлн евро) при росте ВВП в номинальном выражении всего на 9,37% (с 12,8 трлн до 14 трлн евро).

Источник данных: EWUB по материалам Bloomberg.

Источник данных: Real Investment Advice.

Источник данных: Real Investment Advice.

Очевидно, что уже много лет мы живем в параллельном капиталистическом мире. Кризис, вызванный коронавирусом, лишь узаконил эту норму. Экономику постоянно «растаскивают на куски», убыточные компании снова и снова получают поддержку, а высокодоходные — всеми силами стараются уйти от налогов. Правительства берут кредиты под отрицательные проценты, а центробанки держат финансовые рынки в ежовых рукавицах, как было при плановой экономике.

И кто в такой ситуации сможет объяснить правительствам, людям и Уолл-стрит, что бесплатные деньги когда-нибудь закончатся? Удачи этому смельчаку! Ведь рассчитывать на рациональное поведение экономических агентов — все равно что ожидать добросовестного исполнения своих обязанностей от алкоголика, охраняющего винный погреб. 

Отсутствие ответственности, эффективности, равенства

Аналитики, экономисты, политики, простые люди, — все верят (или хотят верить), что возможности центробанков безграничны. А значит, можно бесконечно печатать деньги и прибегать к различным рыночным манипуляциям как способу достижения экономического процветания. Это утверждение кажется хотя бы отчасти верным, поскольку за каждой новой проблемой или скачком волатильности тут же следуют комментарии и вмешательства органов кредитно-денежного регулирования.

Однако наблюдения показывают, что у такого механизма есть ряд негативных последствий. Первое из них — безответственность политиков, которые чересчур легко тратят деньги, словно падающие с неба. В период коронавирусного кризиса правительства большинства стран охотно «выписывали чеки», руководствуясь одним и тем же принципом: спасти любой ценой. Это привело к увеличению госдолга относительно ВВП во многих европейских странах и ЕС в целом.

Отношение госдолга к ВВП на конец 2020 года, источник данных: Trading Economics.

Второе негативное последствие — неэффективность. Бесплатные деньги толкают компании на безответственные действия: оплату в кредит текущих счетов и использование заемных средств для обратного выкупа акций. Они не помогают руководству следить за прибыльностью или даже целесообразностью некоторых проектов. Компании, которые в обычных условиях уже давно бы обанкротились, продолжают по ошибке оставаться на плаву и даже не думают пересматривать свою операционную модель. Для выживания им постоянно требуются поддерживающие меры. В результате это приводит к избыточной производственной мощности и неэффективному использованию капитала и ресурсов. В части трудоустройства люди, вместо того чтобы возвращаться на работу, предпочитают сидеть дома и получать поддержку от государства. И эта тенденция приводит к еще большей неэффективности и дисбалансу на фоне нехватки кадров во многих отраслях.

Третье негативное последствие — растущее неравенство. Бесконтрольная эмиссия денег сильно повлияла на стоимость активов (акций, облигаций, недвижимости), создав самодостаточные «пузыри», приносящие выгоду владельцам активов — в противовес тем, у кого их нет. И это лишь сильнее подстегнуло рост неравенства.

Следующими в череде внешних последствий могут стать скачки «плохой» инфляции, усиливающие налоговое бремя бедных слоев населения. В конце концов это приведет к росту напряженности в обществе и потенциальной угрозе социального взрыва.

Источник данных: Real Investment Advice.

Иллюзия контроля

В противоположность общепринятому мнению, мы в East West United Bank считаем, что возможности центробанков ограниченны. Основная сложность заключается в том, чтобы суметь дать их вмешательствам обратный ход, пока не начал реализовываться наихудший сценарий, и при этом не пустить экономику под откос. Возможно ли это? Пока доказательств нет.

Можно возразить, что без государственного вмешательства ситуация могла быть хуже и что центробанки предотвратили финансовую катастрофу. Кто знает? Япония, например, безрезультатно прибегает к этому способу регулирования экономики вот уже 30 лет. И в целом печатание денег — отчаянная мера, которая лишь создает иллюзию контроля над проблемами. На самом деле они лишь усугубляются, а их решение откладывается.

Что делать инвесторам?

В этой ситуации стоит проявить бдительность и избирательность. Следует избегать компаний, которым требуется поддержка, и вместо этого сосредоточиться на компаниях с грамотным управлением и значимой деятельностью.

Например, в результате пандемии нарушились цепочки поставок и случился дефицит полупроводников. Мы считаем, что такая ситуация сохранится, и потому инвестировали средства в одного из лидеров рынка — компанию, которая производит станки для изготовления микросхем с использованием литографии.

Дисклеймер: Все финансовые данные, упомянутые в этой статье, приведены исключительно в информационных целях и действительны на момент публикации. Данная статья не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией или предложением купить либо продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Инвестиционные идеи, описанные в статье, могут не подходить для определенных категорий инвесторов и считаться рискованными. Рекомендуем провести собственное независимое расследование и оценку бизнеса, финансового состояния, перспектив, кредитоспособности, статуса и дел соответствующих компаний или эмитентов.

Читайте также